通胀预期跳升，曲线趋陡

宝汇 | 3天前

摘要：【图一：美国FOMC示意图】美联储本周维持利率不变的决定持续搅动债券市场。长端美债收益率在最新经济数据出炉后仍维持高位，通胀与就业韧性令市场对未来加息路径的判断更加分歧，收益率曲线趋陡走势驱动避险需求升温。30年期美债收益率周三大涨逾10个基点至2007年以来最高位后，周四维持在5.20%附近。周四美国公布6月PCE物价指数环比下降0.1%，为2020年以来首次录得月度负增长，同比升幅从前月的4.

【图一：美国FOMC示意图】

美联储本周维持利率不变的决定持续搅动债券市场。长端美债收益率在最新经济数据出炉后仍维持高位，通胀与就业韧性令市场对未来加息路径的判断更加分歧，收益率曲线趋陡走势驱动避险需求升温。30年期美债收益率周三大涨逾10个基点至2007年以来最高位后，周四维持在5.20%附近。

周四美国公布6月PCE物价指数环比下降0.1%，为2020年以来首次录得月度负增长，同比升幅从前月的4.1%收窄至3.7%。剔除能源的核心PCE同比增速由3.4%小幅回落至3.3%，环比仅上涨0.1%，低于市场预期的0.2%。

然而，6月一度回落的油价在美国恢复对伊朗发动军事行动后重新上涨，加剧了市场对中东供应风险的担忧。30年期盈亏平衡通胀率周三单日跳升6个基点，为2024年11月特朗普赢得总统大选次日以来最大单日涨幅。Danske Bank首席分析师Jens Peter Sorensen指出，若通胀不能放缓，长端债券收益率存在进一步上行的风险，市场只能猜测还需要加息多少次，而加息时间可能比市场预期的更晚。

与长端形成对比的是，短期美债收益率周四继续下行，2年期至5年期收益率均下跌约5个基点，触及周内低点。这一走势部分受英国市场带动，英国央行议息会议后交易员削减对9月加息的押注。关键期限利差进一步走阔：2年期与10年期收益率之差接近45个基点，5年期与30年期之差扩大至84个基点。

大资金在期权市场押注长端收益率继续走高。周四出现一笔1300万美元的期权交易，押注10年期国债收益率在数周内升至4.80%；周三则有针对国债期货的9月巨额期权交易，目标是30年期收益率升至约5.3%。

联准会公信力受质疑，加息路径存疑

美联储主席沃什此次按兵不动的决定在市场引发对其抗通胀决心的质疑。Apollo Global Management首席经济学家Torsten Slok表示，需要讨论委员会的公信力问题，不能只停留在口头上，最终必须付诸行动。利率互换市场显示，9月加息25个基点的概率约为三分之二，低于此前被完全计入的水平；年内二次加息的概率也从约80%腰斩至40%左右。

美联储按兵不动后，长端收益率高位震荡反映市场对通胀持续性与中东地缘风险的双重担忧。PCE数据虽现降温迹象，但油价反弹与供应风险使通胀预期难以快速回落。收益率曲线趋陡与期权市场的对冲需求，显示投资人正为长端利率进一步上行做准备。

短期内，美债市场走势将高度依赖后续通胀数据、油价变化与联准会沟通基调。中长期来看，只有当中东冲突得到有效控制、能源价格趋稳时，长端收益率与通胀预期才能真正回落。目前，政策观望与地缘风险并存，债券市场波动性仍将维持高位。